中信证券首席策略师：蓝筹股估值正处于较低状态

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• 2026-11-04

包承超表示，从全球市场的视角来看，目前国内的大盘蓝筹股估值显得较为低迷。与美国、日本和韩国等主要市场相比，A股是唯一一个AI与非AI股票估值差异仍高于历史平均水平的市场。根据数据显示，截至2026年10月22日，A股在AI和非AI股票之间的市盈率（PE）差异为4.4倍，位于自2016年以来的82%分位。而对应的美、日、韩市场的这一差距则已陡然下降，分别落在1%、17%和24%的分位水平。从原因来看，国外市场的AI相关溢价已经因为非AI股票估值的上涨而被大幅消化。具体而言，美国和日本的非AI非金融行业龙头市盈率分别为33.5倍和23.0倍，均处于历史的98%和95%分位。而相比之下，A股中与内需和制造业相关的非AI蓝筹股的整体市盈率仅为15.6倍，处于历史的21%分位，两者的对比显得相当鲜明。这一估值的分歧意味着，在A股市场中，内需和制造业相关的大盘蓝筹股迎来了相对较大的估值修复潜力。

展望未来，这一修复潜力的实现需要符合一定的宏观经济条件，目前正在显现的一些初步变化值得关注。从海外市场看，若AI投资的增长周期进入下行阶段，美债的长期利率可能也会随之下降，这将为全球非AI领域的需求及估值环境带来改善。在国内方面，财政和货币政策的协同效应日益明显，扩大内需已成为主要目标，先前政策的效果正逐步渗透至实际经济中，内需的核心指标也显示出越来越多的边际改善信号。如果海外利率的回落与国内经济的恢复形成协同作用，A股的大盘蓝筹股的盈利预期和估值约束有望上升，多重因素交织下，市场可能迎来估值的修复之机。